ファンダメンタルズ分析の特徴

2022 1/24

2022-03-7

Red Percentage Sign On The Increasing Staircase Blue Arrow Against Gray Background

FRBが政策金利を0.75%利上げへ。27年7ヶ月ぶりの大幅利上げか。

Red Percentage Sign On The Increasing Staircase Blue Arrow Against Gray Background

【オーリーch公式ブログ】ーFX・株リアルチャート予想ー
こんにちは！オーリーです。

今回はFRBがファンダメンタルズ分析の特徴 政策金利 を 0.75%利上げ を決定し 27年7ヶ月ぶり の大幅利上げとなることや年収300万円以下は年間6万円負担増と予想していること、来週のガソリン価格が215円を超える可能性やWHOがサル痘による天然痘ワクチンを医療従事者に接種を推奨していることについて考察していきます。

テレビ や新聞などが嘘の情報を流す 情報戦争 の中で「真実」の情報をつかむキッカケになると思うので、ぜひ最後までお読みくださいませ。

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成長を収穫し変化を活かす 2022年5月

1. 企業のフランチャイズ力を評価
企業が長期にわたって競争力を維持する能力の大部分は、競争優位性、資本配分、経営陣、企業風土によって支えられる。これらのファクターが合わさり、企業のフランチャイズ力に対する我々の見解を構成している。事業を評価する際にこれらのファクターが中心的な役割を果たしていることを立証している文献は、ここ数十年間で特に成功を収めてきた投資家によるものを含め豊富に存在する。 [6,7,8]

2. 財務状態を評価
利益や成長性の安定や改善は、利益の変動性が高いことよりも好ましい。財務状態を評価することは、長期的な勝ち組を特定するということであるが、リスクを特定し落とし穴を回避するということでもある。

3. アジアにおけるESGファクターを考慮
ESG分析が持続的な超過収益の創出に関係していることにもはや異論はなかろう。いくつかの面において、アジアは先進市場に比べるとESGの旅路の序盤にあることは確かだが、このことは逆説的にその重要性をさらに一層高めている。ポジティブな変化が起これば、より長期にわたってすべてのステークホルダーがより大きな報いを得られる可能性があるからだ。 [12]

ESGは、株主の利益に重大な影響を及ぼす場合に特に重要となる。したがって、ESGの分析評価は、投資プロセスに完全に組み込まれた場合に最も効果的になると考えている。我々は、アジアにおいて現在重要なもの、そして今後重要になる可能性のあるものに注目している。 [13,14]

4. 外的ドライバー
企業の見通しの評価は、外的なドライバーの分析なくしては完全なものとならない。これは企業の事業運営環境であり、成長にとって好ましいものか、視界は良好か、長期的に続く可能性があるかなどをみていく。

当チームでは、潜在的な市場規模が大きく価格決定力のある企業を好んでいる。また、これらの企業は、産業や国のライフサイクルの序盤～中盤にあり、規制および競争面において有利に働く追い風を受けていなければならない。 [15,16] これらの条件が合わさることで、最も優れた企業は利益を最大化し成長を持続させることができるのだ。

変化の方程式にバリュエーションを組み込む

アジアの多様性が画一的なパッシブ的アプローチを不可能としているように、それと同じことはバリュエーションにも当てはまる。あらゆる投資に当てはまる指標やモデルなど存在しない。 [17,18] バリュエーションに関するアプローチは、ファンダメンタルズの変化またはリターンの持続性がどれほど投資テーマに関係しているか次第となる。例えば、革新的なバイオテクノロジー企業であれば、投資テーマが主にファンダメンタルズの変化に基づいていることから、パイプラインの成功確率に基づく利益モデルを用いてバリュエーション面の判断が行われるかもしれない。一方、成熟した信用システム下にある銀行であれば、リターンの持続性の方がより合っており、PBR（株価純資産倍率）に対するROE（株主資本利益率）や成長性でリターンの持続性がモデル化される。

多様な要素を組み合わせたモデル

我々は、企業の長期的なリターンの持続性に影響を及ぼすファンダメンタルズの変化、ポジティブな変化とネガティブな変化の両方を特定することをめざしている。リターンの持続性とファンダメンタルズの変化を軸とした企業の分布を可視化すると、4つの区分に分けることができる。

左下のグループには、ファンダメンタルズが悪化または停滞しており、リターンの持続性に欠ける銘柄が含まれる。これらは「バリュー」株の特性を示す場合が多い。
左上のグループには、高い持続的リターンを達成しているもののファンダメンタルズの変化がほぼみられないか、場合によってはネガティブな変化が起きている銘柄が含まれる。これらは「クオリティ」株の特性を示す場合が多い。
右下のグループは、ファンダメンタルズの変化の度合いは大きいものの、リターンの持続性が限られている銘柄である。これらは売上高を牽引役とする「グロース」株の特性を示す場合が多い。

最適な「スイートスポット」となる右上のグループは、市場が過小評価している場合が多い2つの重要な分野、つまりファンダメンタルズの変化を原動力とする高い持続的リターンおよび成長が組み合わさっている。

分析評価は、絶え間なく変化する環境に適合するダイナミックなものでなければならない。株式は、ファンダメンタルズのポジティブな変化が持続的リターンという形で表れていく「道のり」を辿ることがよくある。我々にとって理想的な投資先とは、高い持続的リターンを達成し、ファンダメンタルズの変化が実際にみられ、それら両方が株価に十分に織り込まれていない銘柄である。我々が特定の「スタイル」の投資を好む投資家と違う点は、スタイル区分の存在しないファンダメンタルズの変化を重視していることである。

「万事変わりゆくことを悟れば、しがみつこうとするものなどなくなる」古代中国の思想家・老子の言葉

我々があまりにもよく目にするのは、投資資金の配分決定者が従来はうまくいったものの現在では適切でなくなっている見解や戦略にしがみつこうとしている姿だ。 [22] アジアのように変化の速い地域において、そうした独断的なアプローチは長期的には平均以下のパフォーマンスをもたらす可能性が高い。

したがって、変化を先取りし理解しようとすることが我々のアプローチ全体の柱となっている。

米国の作家ウィリアム・アーサー・ウォード曰く、「悲観的な者は出てきた風に不満を漏らし、楽観的な者は状況が変わると期待し、現実的な者は帆を調整する」のである。

参考文献

"Diffusion of Innovations" Everett M. Rogers (1962)
"The Change Function: Why Some Technologies Take Off and Others Crash and Burn" Pip Coburn
"Bubbles & Crashes: The Boom and Bust of Technological Innovation" Brent Goldfarb & David Kirsch
"Engines That Move Markets" Alasdair Nairn
"ファンダメンタルズ分析の特徴 When do family firms have an advantage in transitioning economies" ER Banalieva (2015)
"The Essays of Warren Buffet: Lessons for Corporate America", Lawrence A. Cunningham
"Measuring the Moat: Assessing the Magnitude and Sustainability of Value Creation"; “Capital Allocation”, Mauboussin and Callahan, Credit Suisse (2014, 2015)ファンダメンタルズ分析の特徴
"Firms and the Competitive Advantage Period" Brett C. Olsen (2013)
"ファンダメンタルズ分析の特徴 Family Ownership and financial performance relations in emerging markets" Wang, Kun Tracy & Shailer, Greg, 2017
"Asian Godfathers" & "How Asia Works", Joe Studwell
“The Unusual Billionaires” Saurabh Mukherjea
"ESG and Financial Performance: Aggregated evidence from more than ファンダメンタルズ分析の特徴 2000 empirical studies" G. Friede (2015)
"Investing for long-term value creation" Dirk Schoenmaker (2019)
"Where ESG Fails" Michael E. Porter, Institutional Investor (2019)
"Competitive Strategy" Michael Porter (1980)
“Total Addressable Market" and "The Base Rate Book - Sales Growth: Integrating the past to Better Anticipate the Future” ファンダメンタルズ分析の特徴 Michael Mauboussin and Callahan, Credit Suisse (2015)
"Book Value is an Incomplete Measure of Firm Size" Brent Leadbetter (2020)
“Something of Value” Howard Marks (2021)
CFA Level II, Volume 4 - Equity
"What does a Price-Earnings Multiple Mean"; “Estimating the Cost of Capital”, Mauboussin and Callahan, Credit Suisse (2014, ファンダメンタルズ分析の特徴 2015)
“Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset” Aswath Damodaran
“Adaptive Markets Hypothesis” Andrew Lo (2017)

投資顧問契約及び投資一任契約にかかる留意事項

（1）価格変動リスク
（2）流動性リスク
（3）信用リスク
（4）為替変動リスク
（5）カントリーリスク
（6）デリバティブリスク
（7）マーケット・ニュートラル戦略およびロング・ショート戦略固有のリスク

米国FOMC、0.5％利上げは織り込み済みか

7日に開催されたRBA理事会で、 予想0.25％~0.ファンダメンタルズ分析の特徴 4%の利上げを上回る0.5%の利上げを発表 。インフレ抑制に取り組む中、一段の引き締めが必要となる可能性を示唆したことで、豪ドル買いが進み、豪ドル米ドルは0.7246ドルまで上昇し、豪ドル円も96. 14円まで上昇した。ただ、5月から政権を担っている労働党のチャーマーズ財務相が「エネルギー価格を含め生活費が急騰している中で、住宅保有者にとっては難しいニュースだ」と述べたことで、政治的不安が進み豪ドルは反落する場面もあった。

ECBは7月1日付けで資産購入プログラム（APP）の終了を決定し、7月会合で25ベーシスポイント（ bp）利上げの意向、9月会合については中期的なインフレ見通し次第、その後も緩やかだが段階的な追加利上げが適切と発表。ECB理事会発表後は一時的にユーロ買いが進む場面があったが、そのあとは金融引き締めに伴うユーロ圏経済の成長鈍化を懸念したユーロ売りが優勢になり、目先のストップロスを誘発し、ユーロドルはファンダメンタルズ分析の特徴一時1.0611ドルと5月23日以来の安値を更新した。

5月米消費者物価指数（CPI）が予想を上回り、約40年ぶりの伸びを記録 したことが分かると、米長期金利の上昇とともにドル買いが活発化し、米長期金利の指標である米10年債利回りは一時3.176 1％前後と5月9日以来約1カ月ぶりの高水準を付け、ユーロ売り・ドル買いを促し、ユーロドルは一時1.0506ドルと5月19日以来の安値を更新した。

米財務省は為替報告書を公表し、制裁の検討対象となる「為替操作国」への認定国・地域はなかったが、日本や中国、韓国など12カ国を通貨政策の「監視対象」に指定された。発表を受けてマーケットの反応は限定的。

ドル円が134円台に乗せるなど円安が進んだことで財務省・金融庁・日銀の三者会合が開催され、声明で「為替相場、急速な変動は望ましくない」などと発表されたことで円買いに反応し、神田財務官が最近の円安について“憂慮”というこれまで使わなかった文言で表現したことも円買いの追い風となり、ドル円は一時133.37円まで値を下げた。

今週の相場見通し

ファンダメンタルズ分析の特徴

長期（１カ月〜3ヶ月）	中期（～１ヶ月）	短期（～１週間）
相場全体	リスクオフ	リスクオフ	リスクオフ
ドル円	底堅い	底堅い	底堅い
ユーロドル	上値重い	上値重い	上値重い
ポンド円	レンジ	上値重い	上値重い
ゴールド	上昇	レンジ	底堅い
ダウ	レンジ	上値重い	下落

今週のファンダメンタルズ注目点

6月13日(月曜日)
オーストラリア休場
15:00 GBP 英GDP
17:00 EUR ホルツマン・オーストリア中銀総裁、シムカス・リトアニア中銀総裁発言
20:00 EUR デギントスECB副総裁発言

6月14日(火曜日)
03:00 USD ブレイナードFRB副議長発言
15:00 GBP 英雇用統計・失業率・平均賃金
15:00 EUR ファンダメンタルズ分析の特徴ドイツHICP(消費者物価指数)(改定値)
18:00 EUR ドイツZEW景況感指数
18:00 EUR ユーロ圏ZEW景況感指数
21:30 USD 米PPI(生産者物価指数)

6月15日(水曜日)
02:00 ファンダメンタルズ分析の特徴 EUR シュナーベルECB専務理事発言
09:30 AUD 豪Westpac消費者信頼感指数
15:45 EUR フランスHICP(消費者物価指数)(改定値)
18:15 ファンダメンタルズ分析の特徴 EUR ナーゲル・ドイツ連銀総裁発言
21:30 USD 米小売売上高・ニューヨーク連銀製造業景気指数
21:30 EUR デコス・スペイン中銀総裁発言
22:00 EUR パネッタECB専務理事発言
22:15 EUR クノット・オランダ中銀総裁発言
23:30 USD 原油在庫量

6月16日(木曜日)
01:00 EUR ラガルドECB総裁発言
03:00 USD FOMC・政策金利・声明文・ドットチャート発表
03:30 USD パウエルFRB議長記者会見
07:45 NZD NZ四半期GDP
10:30 AUD 豪雇用統計・失業率・労働参加率
16:00 EUR ビスコ・イタリア中銀総裁発言
16:30 CHF スイス国立銀行政策金利発表
16:45 EUR ビルロワ・フランス中銀総裁発言
16:50 EUR バスレ・スロベニア中銀総裁発言
17:30 EUR デギントスECB副総裁発言
17:30 CHF ジョーダンSNB総裁記者会見
18:30 ファンダメンタルズ分析の特徴 EUR クノット・オランダ中銀総裁、センテノ・ポルトガル中銀総裁、デコス・スペイン中銀総裁発言
20:00 GBP 英中銀政策金利・声明文・MPC投票配分発表
21:30 USD 失業保険申請件数・フィラデルフィア連銀製造業景況指数

6月17日(金曜日)
12時前後 JPY 日銀金融政策決定会合
15:30 JPY 黒田日銀総裁記者会見
17:30 GBP テンレイロBOE外部理事発言
18:00 EUR ユーロ圏HICP(消費者物価指数)(ファンダメンタルズ分析の特徴 ファンダメンタルズ分析の特徴改定値)
21:45 USD パウエルFRB議長発言
23:30 GBP ピルBOE主席エコノミスト発言

「売り板が薄い」と株価はどうなる？板の変動からできる分析

売り板薄い

西村剛（にしむらつよし）
フェアトレード株式会社代表取締役。機関投資家出身で統計データを重視したシステムトレードに注力。2011年株-１グランドチャンピオン大会で+200.4％、2012年+160.1％、2013年157.0％を叩き出し三連覇達成。証券アナリスト検定会員。システムトレードを使った定量分析と、これまでファンドマネジャーとして培ったファンダメンタルズ分析を融合した新しい視点で株式市場を分析し、初心者でもわかりやすい言葉を使った解説に定評がある。
著書に『株3年生の教科書（総合科学出版）』、『株2年生の教科書（総合科学出版）』、『実戦空売りトレード（明日香出版社）』

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2021年5月11日
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2022年4月25日
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